Mart 2026'da Alman hükümeti ve yatırımcılar, devlet tahvili piyasasındaki gelişmeleri endişeyle izliyor. Almanya'nın on yıllık devlet tahvillerinin getirisi, 2011'den bu yana en yüksek seviye olan yüzde 3 eşiğini aştı. İran ile çatışma patlak vermeden önce bu oran yüzde 2,7 civarında seyrediyordu. Avrupa Ekonomik Araştırmalar Merkezi ZEW ve Landesbank Baden-Württemberg uzmanlarının vurguladığı gibi, bu eğilim artık geçici bir piyasa dalgalanması değil. Federal düzeyden eyaletlere ve belediyelere kadar tüm yönetim kademelerinde kamu borç servis maliyetlerinin yılda 120-150 milyar euroya ulaşabileceğine işaret eden gerçek bir artışı ifade ediyor.
Almanya yıllardır avro bölgesinin en güvenilir borçlusu imajından yararlandı ve tahvilleri kriz dönemlerinde güvenli liman olarak kabul gördü. Ancak bugün durum tersine döndü. Alman devlet tahvillerine ek bir risk primi yükleniyor ve bu da yeni ihraç ile mevcut borcun yeniden yapılandırma maliyetlerini artırıyor. Bundesfinanzagentur 2026 yılında rekor düzeyde 512 milyar euroluk ihraç planlıyor; bunun yalnızca ikinci çeyrekte 115,5 milyar eurosu gerçekleştirilecek. Daha yüksek getiriyle ihraç edilen her yeni tahvil dilimi, sonuçta vergi mükelleflerinin omuzlarına binen daha yüksek faiz ödemeleri anlamına geliyor.
Borç artışını tetikleyen temel faktör, 2025 yılında oluşturulan altyapı ve iklim tarafsızlığına yönelik özel fondur. Federal hükümet, anayasa değişikliği ve klasik borç freninin aşılmasını gerektiren 500 milyar euroluk kredi finansmanlı bir harcama programına karar verdi. Üç sütuna ayrılan fon — federal düzey için 300 milyar, eyaletler için 100 milyar ve iklim ile dönüşüm için 100 milyar — ülkenin modernizasyonuna hizmet edecek: yol, demiryolu, okul, hastane, dijital altyapı inşası ve enerji dönüşümünün hızlandırılması. Kaynaklar büyük ölçüde kullanıma açıldı. 2025'te fondan 24 milyar euro harcandı ve 2026 için 58 milyar planlanıyor.
Sonuç olarak Almanya'nın toplam kamu borcu dört trilyon euroya doğru ilerliyor. Bundan en çok yararlananlar, Bundesanleihen'i daha yüksek getirilerle satın alan özel ve kurumsal yatırımcılar. Birkaç yıl önce bu tür tahviller neredeyse sıfır getiri sunuyordu; bugün en yüksek AAA kredi notu korunarak yüzde 3'ün üzerinde getiri sağlıyor. Emeklilik fonları, sigortacılar ve bireysel yatırımcılar için, özellikle jeopolitik belirsizlik dönemlerinde, daha riskli varlıklara cazip bir alternatif oluşturuyor.
Durumu daha da zorlaştıran husus, devlet tahvili getirilerinin yükselmesiyle eş zamanlı olarak Bund kadar iyi kredi itibarına sahip olmayan eyalet ve belediye düzeyinde de finansman maliyetlerinin artmasıdır. Sonuç olarak, tüm kamu maliyesi sistemi giderek daha pahalı hale geliyor. LBBW'den Elmar Völker, etkilerin kesin olarak tahmin edilmesinin güç olduğunu, ancak tedarik zincirlerindeki süregelen aksaklıklar ve Avrupa Merkez Bankası'nın olası faiz artırımlarının sorunları yalnızca derinleştireceğini vurguluyor.
Özetle, Alman devlet tahvili getirilerindeki yükseliş yalnızca sermaye piyasasındaki teknik bir olgu değildir. Altyapı ve iklim için oluşturulan iddialı özel fonlar programıyla güçlendirilen, Alman borçlanma modelinin artan maliyetlerinin doğrudan bir sinyalidir. Tahviller aracılığıyla ihraç edilen 500 milyar euroluk ek borç, güvenli ve giderek daha iyi getiri sunan menkul kıymetler arayan yatırımcılara fayda sağlayacak; ancak devlet için bu, yılda 120-150 milyar euro mertebesinde çok yıllık bir bütçe yükü anlamına geliyor.
